Kad je Anthropic 2021. osnovala skupina bivših OpenAI-jevih istraživača, tvrtka se predstavljala kao laboratorij kojem je sigurnost umjetne inteligencije važnija od brzine. Pet godina kasnije izlazi na Wall Street, a trgovanje bi moglo početi već idući tjedan. Jučer smo objavili i objasnili brojke iz ažuriranog prospekta: sniženu valuaciju, nagli rast prihoda, gubitke i goleme obveze za računalnu infrastrukturu. Danas objašnjavamo što te brojke znače i odgovaramo na pitanja koja se iz njih ne vide.

1. Koliko Anthropic zapravo vrijedi?

Ovisi o tome koje se dionice broje. Ako se računaju samo dionice koje će biti u optjecaju nakon ponude, Anthropic vrijedi između otprilike 916 milijardi i 1,02 bilijuna dolara. Ako se dodaju i opcije zaposlenika te druge dionice koje tek mogu nastati, iznos raste do 1,405 bilijuna. Obje su brojke točne, samo ih ne treba miješati.

2. Na čemu se temelji tolika valuacija?

Na obećanjima. Goldman Sachs, vodeća banka ponude, ulagačima je predočio projekcije prema kojima bi prihod do 2030. trebao prijeći 600 milijardi dolara, više od deset puta više nego ove godine. Prva operativna dobit trebala bi stići 2029. Brojke nisu nemoguće, ali važno je tko ih je izračunao: banka koja zarađuje na prodaji tih istih dionica.

3. Tko će se najviše obogatiti?

Na papiru, Amazon. Analize prospekta pokazuju da njegovi konvertibilni zapisi, kupljeni dok je Anthropic bio mnogo manja tvrtka, danas vrijede blizu 100 milijardi dolara. Odmah iza njega je Google, rani ulagač koji Anthropicu usto prodaje i oblak. Svaki od sedmero suosnivača ima između 231 i 244 milijuna dionica, što na vrhu cjenovnog raspona vrijedi oko 18 milijardi dolara po osobi. Obećali su da će 80 posto toga dati u dobrotvorne svrhe. Najveći pojedinačni dobitnik tako nije nitko od ljudi koji su stvorili Claudea, nego tvrtka koja mu iznajmljuje računala.

4. Mogu li dionice kupiti i mali ulagači?

Mogu, barem u teoriji. Anthropic za male ulagače namjenjuje 15 do 20 posto ponude, jednako kao SpaceX u lipnju. Prodaju u SAD-u vodi JPMorgan, a preko platforme RetailBook dionice bi trebali moći kupiti i Britanci. U praksi će kod ovako tražene ponude mnogi dobiti manje dionica nego što su tražili, ili ih neće dobiti uopće.

5. Nije li čudno da su dobavljači ujedno i ulagači?

Jest, i to je jedno od najosjetljivijih pitanja cijele priče. Google, Nvidia i AMD kupuju dionice u privatnom plasmanu, a Anthropic im je istodobno jedan od najvećih kupaca čipova i oblaka. Novac tako kruži: dobavljač uloži, kupac potroši kod dobavljača, a dobavljač prijavi prihod. Kritičari to zovu kružnim financiranjem koje napuhuje i prihode i valuacije. Zagovornici odgovaraju da je to normalno u industriji koja ovisi o nekoliko ključnih dobavljača.

6. Hoće li Claude poskupjeti?

Ne nužno, ali korisnici bi mogli osjetiti promjene. Pretplate, od osobnih paketa Pro i Max do poslovnih, donose tek oko petinu prihoda. Ostatak plaćaju tvrtke prema potrošnji, pa će se pritisak ulagača vjerojatno najprije osjetiti ondje. Anthropic je ove godine ipak već pooštravao uvjete za najzahtjevnije korisnike. Od travnja pretplate više ne pokrivaju vanjske alate za AI agente poput OpenClawa, a tjedni limiti za Claude Code u rujnu su u praksi smanjeni. U prospektu tvrtka istodobno upozorava da bi je konkurencija mogla natjerati na niže cijene. Najvjerojatniji scenarij zato nije skuplja pretplata, nego tiše promjene: drukčiji limiti, skuplje dodatne opcije i najbolji modeli samo u skupljim paketima.

7. Što ako Anthropic sam odluči usporiti razvoj AI-ja?

To nije samo teorijsko pitanje. U rujnu je Anthropic zbunio bankare idejom da cijela industrija uspori razvoj najnaprednijih AI modela, a bankari nisu znali objasniti što bi to značilo za financije tvrtke. Kao korporacija za javno dobro (PBC), Anthropic uz dobit smije, pa i mora, voditi računa o misiji sigurne umjetne inteligencije. Ulagači koji se s tim ne slažu imaju malo izbora: suosnivači zadržavaju većinu glasova, pa nezadovoljni dioničari tvrtku mogu kazniti samo prodajom dionica.

8. Zašto je ovaj izlazak na burzu važan i onima koji nikad neće kupiti dionicu?

Javna tvrtka mora redovito objavljivati brojke, pa će javnost stalno vidjeti koliko stoji razvoj naprednih AI modela. Pritisak tromjesečnih rezultata može utjecati i na odluke o sigurnosti. Ishod će biti signal za OpenAI i ostatak industrije o tome koliko je tržište spremno platiti za AI.

9. Je li riječ o mjehuru?

To će se znati tek za nekoliko godina. Optimisti vide prihode koji rastu nevjerojatnom brzinom i kupce među najvećim svjetskim tvrtkama. Skeptici vide valuaciju izgrađenu na projekcijama banke koja dionice prodaje, dobit tek krajem desetljeća i novac koji kruži između tvrtke i njezinih dobavljača. Obje strane imaju argumente, a u pravu će biti samo jedna.

10. Može li se izlazak odgoditi?

Teoretski može. Dok američka Komisija za vrijednosne papire (SEC) ne odobri prospekt i dok banke ne utvrde konačnu cijenu, tvrtka izlazak može odgoditi. Pozivi na pauzu već su stigli. David Sacks, savjetnik Bijele kuće za AI, u rujnu je tražio da se izlazak zaustavi dok se ne istraže tvrdnje bivšeg Anthropicova istraživača o sigurnosnim rizicima. Sličan zahtjev uputio je i njujorški gradski revizor. Zasad ništa ne upućuje na odgodu: raspon cijena je objavljen i ponuda se predstavlja ulagačima. Ako se tržište nastavi hladiti, vjerojatniji je drugi scenarij: cijena na dnu raspona, a ne otkazivanje.